2019年A股市场投资策略 ROE提升将带来牛市

来源:新浪财经综合 时间:2019-01-25 15:15:02
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  2019年A股市场投资策略

  (文章来源:国投瑞银基金)

  2018年上证指数创有史以来第二大跌幅,各指数和行业无一幸免。当前,市场已看到政策转向,减税和改革已在推进,权益市场配置价值提升,但对2019年经济下行压力的担忧未减,趋势性行情未出现,分化仍会持续,2019年A股投资,需且行且看且珍惜。

  一、2018年市场回顾

  1、上证指数创有史以来第二大跌幅。

  2、个股在2016年有70.7%的公司下跌、2017年有77.3%的公司下跌,A股两年连续下跌的情况2018年继续下跌。

  3、各指数和行业无一幸免。

  ①外部不确定因素、去杠杆

  尽管每次暴跌都是外部不确定因素引起,但内部经济才是核心。

  ②快速增长的经济体到存量博弈

  人人期待改革,但存量改革意味着利益重新分配,期望与现实之间差距引发负面情绪宣泄。

  ③估值塌陷与重构

  塌陷源于对长期的迷茫,信心崩塌。

  转型期的估值重构,长期前景决定估值中枢,成长溢价到龙头溢价。

  二、大周期的迷茫

  增长动力的转换,房地产、汽车难以为继;

  创新试错及房地产再刺激;

  未来:改革和减税,从量到质,重构的代价(环保、弱者淘汰)。

  宏观波动只体现在季度间,有失速迹象,前提是看得见的手不管;

  经济增速下台阶不可避免,从大起大落到波动收窄,从量到质。

  三、估值有效吗?

  支撑我们乐观的只有低估值和价值回归的信念。

  长期:相信价值回归。

  短期:博弈情绪。

  低估值历史上是有效的

  低估值历史上是有效的:预期差比现实更重要。

  流动性和估值

  四、长期看什么?

  1、会有一轮ROE提升带来的牛市。

  A股市场长期无牛市,根源在于上市公司是资源毁灭者,高融资、高杠杆支撑的盈利增长;

  增量到存量,好人受益,资源向有效率的企业集中,龙头带动市场ROE提高;

  回购、提高分红是重要途径之一;

  估值体系要从PEG到DCF。

  五、短期看什么?

  有多少预期会出现偏差?

  预期混乱,涨了就3万亿减税,跌了就减税无望。该来的都会来,预期差很重要。

  2019上半年经济加速下滑,下半年反弹,预期过于一致。估值中隐含了多少的经济下滑预期?托底会有的,不是断崖就超预期。

  短期有哪些改善?

  政策转向已经看到,无论是股票市场还是短期经济托底;

  贸易摩擦减缓,投资者要学会适应,最终也会适应;

  减税、改革在路上,该来的一定会来,情绪化不可取;

  权益市场配置价值提升,大类资产还有啥选择?

  A股全球化的路才开始;

  美联储加息预期减弱,国内货币政策空间变大。

  六、对冲措施有哪些?

  1、减税、降费:减税1.3-1.5万亿;社保费率下调2-4;增值税3档并2档。

  2、基建:高铁、5G、雄安。

  3、配套对高利润行业利润再分配,影视税收、幼教、医保控费先行,增长向公平转向,短期冲击、长期是好事。

  七、流动性和估值

  宏观稳定,微观去杠杆。

  八、2019年投资机会及风险

  1、机会来自预期改善和估值修复,盈利推动的机会不多,先修复,二季度以后再看。

  流动性改善,进入实体,周期+成长;

  资金进不了实体,主题+成长。

  2、还是分化,价值和成长都会分化,更看好细分行业龙头。

  估值体系重构,从PEG到企业价值(DCF);

  存量到增量,龙头溢价;

  2600点以下买的东西,在2019年获得收益的机会是否是大概率?

  短期痛苦和长期收益,符合我们一贯坚持的“非对称,大概率”。

  3、传统周期行业:龙头公司估值偏低,有修复的空间

  PPI还在高位,估值已经先行,需求是不行,但供给确实也出不来,可能存在预期差;

  行业竞争结构改善后,周期龙头公司存在系统性的估值提升空间,前提是经历下行周期检验。

  4、消费:需要修复预期

  避险,消费被抱团,超额收益比较难。

  5、中游制造:

  理论上受益,竞争结构决定受益程度,子行业龙头估值优势明显;

  看好有全球竞争力的企业,新能源相关。

  6、TMT:

  5G是最大的主题,落地前都能持续;

  信息化、无人售货机,两三年的高增长;

  传媒;

  半导体、芯片。

  7、我们关注的风险因素:

  实体经济:假如实体经济超预期下滑,二季度后验证;

  外部变量:全球经济增长出问题。

  文中数据及图表来源:Wind,截至2018年12月26日。

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